微整形的上市公司有哪些公司|鹏爱医疗赴美上市 医美暴利背后有何隐忧?

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鹏爱医疗在美国上市 医疗美容暴利背后有哪些隐忧？

医疗美容经济如火如荼。从一级市场也可以看出，新氧美股IPO成功，现有鹏爱医疗。据悉，鹏爱医疗将在纳斯达克上市，股票代码为“AIH".该公司预计将发行250万份ADS，发行价预计为11-13美元，相应的融资范围为2750万美元-3250万美元。

作为本地连锁医疗美容的龙头，鹏爱医疗可以窥见面值经济的一角。

一、价值经济轨道，高增长收入

鹏爱医疗公司成立于1997年，目前是中国领先的医疗美容服务提供商，包括外科美容治疗（如眼科手术、隆鼻、隆胸和抽脂）、非外科美容治疗(如微创治疗和基于能量的治疗)和其他美容服务(如美容牙科)。

经过20多年的发展，鹏爱医疗拥有21个医疗美容中心（包括19个全资或控股中心），遍布中国大陆、香港和新加坡的15个城市。根据Frost&；从2018年Sullivan的收入来看，鹏爱医疗已成为中国第三大私人美容医疗服务提供商。

图:治疗中心覆盖范围

根据Frost&；根据Sullivan的数据，中国美容医疗服务市场总额从2014年521亿元增加到2018年1217亿元，复合年增长率（CAGR）高达23.6%；预计到2023年，中国医疗美容市场将增长到3601亿元，相当于2018年至2023年复合年增长率的24.2%。

中国私人美容医疗服务提供商的市场规模从2014年400亿元增长到2018年993亿元，预计2023年增长到3166亿元，复合年增长率为26.1年至2023年的26.1%。2017年，中国是根据收入计算的第二大美容医疗服务市场，根据Frost&；全球美容医疗服务市场总额为1.258亿美元的Sullivan数据。作为中国的市场领导者之一，我们相信我们有条件从有利的顺风中受益，

在强劲的市场增长率下，医疗美容至少看起来是一笔不错的生意。

在行业高增长的背景下，鹏爱医疗也取得了高增长的收入数据。

2016、2017年和2018年，鹏爱医疗美容收入5.85亿元，6.97亿元，7.61亿元，2019年上半年收入3.91亿元，同比增长10.4%。

鹏爱医疗的收入主要来自提供医疗美容治疗。根据2018年财务数据，外科美容治疗、非外科美容治疗、一般医疗保健等美容服务占总收入的41.2%、49.1%和9.7%。其中，非手术美容治疗次数从2016年的124次和116次增加到2017年的166次和629次，增加了34.3%；2018年235、367次，同比增长41.3%。从2016年的27次、3377次到2018年的63.53次，手术美容治疗次数增长较大。

尽管ASP有所下降，但该公司的毛利率却有所上升。公司毛利从2018年H12.304亿元增加到2019年H12.65亿元，同比增长15.7%；2018年H1毛利率的64.7%增加到2019年H1的67.8%。这主要是因为它改变了战略上提供的服务组合，增加了利润率较高的非手术医疗美容项目；非手术程序数量显著增加，规模效应增加。

从收入方面来看，鹏爱医疗简直就是在轻松赚钱。

高毛利率是许多医疗美容机构的特点。目前，医疗美容机构的收入主要由两部分组成，一部分是手术、咨询、设备检查等服务带来的服务费用，另一部分是在服务和后续维护过程中使用和销售的药品收入。其中，药品价格上涨是医疗美容机构的重要收入来源。以微整形注射中常用的透明质酸为例。透明质酸的出厂价一般在几百元左右，代理商的价格在几千元左右，而整形美容终端的销售价格在2000-8000元之间，医疗美容行业的毛利率可以达到60%以上。

二、价值服务商的痛苦——销售成本高

然而，值得注意的是，在惊人的毛利率下，许多医疗美容机构的净利润一般不到5%。以鹏爱医疗为代表，2016年、2017、2018年的毛利率为，但相应的净利润仅为。这是因为销售费用率很高。

虽然根据彭艾医疗的招股说明书，2018年的回头客(定义为之前至少接受过一个疗程的活跃客户)占活跃客户的54.1%，但他们继续承担高额销售费用。2016年、2017年、2018年、2019年H1中，鹏爱医疗的广告营销费用分别为1.578亿元、2.275亿元、2.459亿元和1.165亿元，相应的销售费用率分为39.5%、43.1%、43.8%、42.1%。

该公司通过在线和传统媒体广告的结合来获得客户。众所周知，传统的线下广告的成本非常高。然而，许多人不知道的是，在线广告也很可怕。在线销售渠道的转移方式包括传统的百度（美国股市BIDU）广告、互联网广告和垂直医疗美容平台。其中，在百度上，双眼睑、薄面针等流行关键词的单次点击价格已超过三位数。

根据Frost&；据Sullivan统计，2018年医疗美容行业总客户获取成本为313亿元，占医疗美容行业收入规模的四分之一以上。光是对百度来说，医疗美容机构每年在其上的广告竞价就花费了140亿元。当然，新媒体渠道相对便宜。根据2018年新氧白皮书数据，新氧平台医疗美容机构客户获取成本低于每人400元，成本效益更高。

鹏爱医疗也在寻求突破，主要营销渠道逐渐从传统渠道转向新渠道(如微信、新氧)。相应地，销售成本率也略有下降，从2018年H1的44.5%降至2019年H1的42.0%。

但这些平台往往需要配合较高的推广力度。招股说明书披露的数据也证实了这一点，鹏爱医疗产品平均价格大幅下降。从2016年到2018年和2019年H1，手术平均费用普遍下降，从2016年的6、368元到2018年的4、939元，而相应的非手术平均费用从2016年的2、401元到2018年的1、586元。招股说明书解释说，降价是营销策略的一部分。为了提高设备的利用率，公司不时提供促销活动来吸引新客户。

这导致公司整体ASP大幅下滑，导致2017年鹏爱医疗、直到2019年H1才盈利，2018年分别亏损7240万元和2.52亿元。鹏爱医疗披露，未来广告和营销支出将继续增加多元化的在线和移动搜索引擎以及社交媒体平台的投资。

未来的盈利能力会进一步提高吗？我们不知道。

三、跑马圈地投资高，资产负债率高

鹏爱医疗业绩高增长的动力主要来自治疗中心数量的不断增加。

2016年至2018年，鹏爱医疗新增6个治疗中心（3个自建和3个收购），2017年和2018年分别贡献1840万元和1.069亿元。2019年，H1收购了一个新的治疗中心，另一个治疗中心的持股比例增加到60%，为当期额外收入贡献了2410万元，

线下治疗中心属于重资产模式，对资金需求较大。鹏爱医疗快速扩张并购的战略带来了巨大的财务压力。2017年、2018年和2019年H1的资产负债率分别为103.85%、136.86%、115.73%，负债极高。

虽然鹏爱医疗在多个治疗中心采用联合建立模式，以减轻财务压力，但圈地扩张不可避免地导致高负债率。

鹏爱医疗披露，将继续对治疗中心进行战略收购和投资，以扩大和加强其在美容医疗市场的市场地位。计划在未来三年内在中国三、四级城市建立30至50家卫星诊所，特别是在中国东部和南部。

如果彭爱医疗能够成功上市，就能有效缓解当前的财务压力。然而，通过投资扩张获得高增长的模式面临着更大的风险。

此外，尽管鹏爱医疗收入增长迅速，扭亏为盈，但鹏爱医疗仍高于同行估值。此外，美国股市和IPO市场的动荡，以及中国IPO估值高、IPO后表现不佳，引发了美国投资者对中国公司的负面情绪。鹏爱医疗上市的道路是什么？还有待观察。

这篇文章来自IPO。

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