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居民新增贷款创历史新高，可持续吗？-3月金融数据快速评估

居民新增贷款创历史新高，可持续吗？上海公积金贷款放款时间。

3月份金融数据快评

宏观分析师贾东旭贷款放款。

高级宏观分析师屠强FRM

王胜博士宏观研究部负责人

申万宏源宏观

主要内容

信贷：新增3.89万亿元，居民部门短期贷款和中长期贷款同时改善，企业中长期贷款继续突出，企业短期融资进一步下降。3月份新增信贷3.89万亿元，同比增长7600亿元，优于市场预期。居民部门新规模创历史第二高，其中新居民短期贷款创数据新高，新增6094亿，延续2月异常高性能，或由于居民低利率环境贷款置换，更重要的是居民长期贷款新增6348亿，创历史新高，3月房地产销售积极复苏性能。在企业中长期贷款方面，连续第四个月表现突出，当月新增20700亿元，同比增长7252亿元。一方面，表明“交付楼”政策的强度继续，房地产竣工的改善可以更加乐观；另一方面，它也表明了信贷在早期政策工具实施过程中的积极合作。信贷拖累主要来自企业短期融资，新增6128亿元，同比增长5148亿元，来自去年3月上海疫情复杂化导致短期融资集中释放形成的高基数。

社会融资:新增5.4万亿元，主要是因为信贷强劲扩张，表外融资持续改善，国债融资下降。3月份新增社会融资5.4万亿元，同比增长7309亿元，也优于市场预期，主要是由于上述信贷高增。表外融资持续改善，未贴现汇票新增1790亿元。虽然增长放缓，但仍能体现企业生产活动的提高。此外，委托贷款（新增174亿元）优于同期历史水平。信托贷款（新增-45亿元）延续了2月份的积极趋势，表外融资也为房地产和基础设施提供了短期支持。考虑到地方政府新增专项债券(3月份新增5299亿)的发行，政府债券增加了6022亿元，或者主要是由于国债融资的下滑。持续释放的企业中长期贷款使企业债券融资不紧迫，同比增长462亿元。上海贷款。

M2在同比高基数下仅略有下降，居民存款增加规模下降，贷款创造存款使企业存款新规模保持较高水平。3月M2同比12.7%，下跌0.2个百分点，强于市场预期。居民存款增加2.9万亿元，同比增加2051亿元。与过去五个月（月平均同比增加1万亿元）相比，增长率明显缓解。在第一季度就业复苏和居民收入改善的背景下，居民对未来的预期正在恢复。但根据央行公布的问卷调查，居民更倾向于投资而不是消费，新储蓄规模的下降可能很难直接恢复标杆消费。企业存款增加2.6万亿元，同比增加456亿元，但增加较多来自去年3月疫情干扰下的高基数。实际新增规模优于疫情前，与1-3月企业中长期贷款持续增加、贷款持续形成的存款密切相关。金融存款增加-8412亿元，同比基本持平，低于过去五年平均新增（-6472亿元）。金融领先，上半年没有必要担心基础设施和政府消费的稳定需求。3月M1同比下降0.7个百分点至5.1%，主要是因为基数较高。事实上，3月份企业的经营活动可能会延续2月份的业绩。

居民部门加杠杆的过程可能难以持续，企业部门加杠杆的趋势可以适度乐观。3月份，金融数据延续了年初以来企业融资改善的势头，预计将推动房地产基础设施投资的持续改善。今年上半年，投资仍将成为支持国内需求的最重要因素，等待消费缓慢变量的滞后复苏。本月的重点是居民部门贷款的复苏是暂时性因素还是趋势性复苏。然而，商品房销售的两大不平衡使我们对未来居民部门的信贷扩张趋于谨慎。一是当前房地产需求区间不平衡，一线房地产需求明显强于二线，但“人地矛盾”更加突出，一线房地产销售的改善可能以二三线城市的销售压力为代价，考虑到销售面积主要来自二三线，提高全国房地产销售面积的灵活性较小；二是新房与二手房冷热不均，二手房供应强于二手房销售，可能是居民对房地产投资属性认知的修正，居民更倾向于持有确定性资金。再加上销售的快速改善，与去年6月递延需求的集中释放有一定的相似性，以及居民短期贷款连续两个月异常高增长可能指向的贷款置换，都怀疑未来房地产销售的可持续性。再加上销售的快速改善，与去年6月递延需求的集中释放有一定的相似性，以及连续两个月居民短期贷款可能指向的贷款置换，这使得未来房地产销售的可持续性值得怀疑。房地产销售数量的真正恢复需要植根于更平衡的工业化和城市化进程，实现城市化的健康组合，房价收入比下降，居民杠杆率稳定。

风险提示：稳定增长政策比预期更有效。

以下为正文

I.信贷：新增3.89万亿元，居民部门短期贷款和中长期贷款同时改善，企业中长期贷款继续突出，企业短期融资进一步下降。

3月份新增信贷3.89万亿元，同比增长7600亿元，优于市场预期。信贷量的支撑主要来自居民部门，总规模创历史新高(仅次于21年1月)。其中，新居民短期贷款创历史新高，新增6094亿，同比增长2246亿，延续2月异常高性能，或由于居民低利率环境贷款置换，更重要的是居民长期贷款新增6348亿，同比增长2613亿，创历史新高，3月份房地产销售积极复苏。在企业中长期贷款方面，连续第四个月表现突出，当月新增20700亿元，同比增长7252亿元。一方面，表明“交付楼”政策的强度继续，房地产竣工的改善可以更加乐观；另一方面，它也表明了信贷在早期政策工具实施过程中的积极合作。信贷拖累主要来自企业短期融资，新增6128亿元，同比增长5148亿元，来自去年3月上海疫情复杂化导致短期融资集中释放形成的高基数。

公积金贷款放款时间。

贷款审批通过不等于放款。

二、社会融资:新增5.4万亿元，主要是因为信贷强劲扩张，表外融资持续改善，国债融资下降。

3月份新增社会融资5.4万亿元，同比增长7309亿元，也优于市场预期，主要是由于上述信贷高增。表外融资持续改善，未贴现汇票增加1790亿元，同比增加1503亿元。虽然增长放缓，但仍能反映企业生产活动的提高。此外，委托贷款（新增174亿元，同比增长67亿元）优于同期历史水平。信托贷款（新增-45亿元，同比减少214亿元）延续了2月份的积极趋势，表外融资也为房地产和基础设施提供了短期支持。考虑到地方政府新增专项债券(3月份新增专项债券5299亿元，同比增加1093亿元)，政府债券增加6022亿元，同比增加1052亿元。企业中长期贷款的持续释放也使企业债券融资不紧迫，当月企业债券融资增加3288亿元，同比增加462亿元。上海公积金放款要多久。

贷款审批通过多久放款。

三、M2同比高基数下只略有下降，居民存款增加规模下降，贷款创造存款使企业存款新规模保持较高水平。

3月M2同比12.7%，下跌0.2个百分点，强于市场预期。居民存款增加2.9亿元，同比增加2051亿元。与过去五个月（月平均同比增加1万亿元）相比，增长率明显缓解。在第一季度就业市场复苏和居民收入改善的背景下，居民对未来的预期正在修复。但根据央行公布的问卷调查，居民更倾向于投资而不是消费，新储蓄规模的下降可能很难直接恢复标杆消费。企业存款增加2.6万亿元，同比增加456亿元，但增加更多来自去年3月疫情干扰下的高基数。实际新增规模优于疫情前，与1-3月企业中长期贷款持续增加、贷款持续形成的存款密切相关。金融存款增加-8412亿元，同比基本持平，低于过去五年平均新增（-6472亿元）。金融领先，上半年没有必要担心基础设施和政府消费的稳定需求。3月M1同比下降0.7个百分点至5.1%，主要是因为基数较高。事实上，3月份企业的经营活动可能会延续2月份的业绩。上海公积金贷款额度。

四、居民部门加杠杆的过程可能难以持续，企业部门加杠杆的趋势可以适度乐观。

3月份，金融数据延续了年初以来企业融资改善的势头，预计将推动房地产基础设施投资的持续改善。今年上半年，投资仍将成为支持国内需求的最重要因素，等待消费缓慢变量的滞后复苏。本月的重点是居民部门贷款的复苏是暂时性因素还是趋势性复苏。然而，商品房销售的两大不平衡使我们对未来居民部门的信贷扩张趋于谨慎。一是当前房地产需求区间不平衡，一线房地产需求明显强于二线，但“人地矛盾”更加突出，一线房地产销售的改善可能以二三线城市的销售压力为代价，考虑到销售面积主要来自二三线，提高全国房地产销售面积的灵活性较小；二是新房与二手房冷热不均，二手房供应强于二手房销售，可能是居民对房地产投资属性认知的修正，居民更倾向于持有确定性资金。再加上销售的快速改善，去年6月递延需求的集中释放有一定的相似性，以及连续两个月居民短期贷款可能指向的贷款置换，这使得未来房地产销售的可持续性值得怀疑。房地产销售的真正恢复，更需要根植于更平衡的工业化和城市化进程，通过财政政