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6月4日，天津保税区投资计划兑现并退市“20津保Y2”，利率为5.75%

5月27日，天津保税区投资控股集团有限公司公开发行2020年可续期公司债券(二期)2022年本息兑现及退市公告保税区对区外企业。

据悉，债券简称20金宝Y2，债券代码为163561，发行总额为10.00亿元。本期债券以每2个利息计算年度为重定价周期。在每个重定价周期末，发行人有权选择将债券期限延长1个重定价周期（即2年）或在周期末全额兑现（赎回）。

此外，今年的计息期为2021年6月4日至2022年6月3日，本期债券票面利率(计息年利率)为5.75%，每手债券面值为1000元，分配利息为57.50元(含税)。债权登记日为2022年6月2日。截至当日收盘后，债券投资者享受托管账户中记录的债券余额的年度利息和剩余本金。本息兑现日为2022年6月4日(非交易日顺延至下一个交易日)，债券退市日为2022年6月4日(非交易日顺延至下一个交易日)。

本文起源于乐居财经区外企业从保税区进口货物。

镍市场波动频繁 价差的变化不容小觑

A沪镍与无锡镍的价差

上海镍作为交易所的上市品种，代表期货价格，无锡镍作为现货交易场所，更代表现货价格。过去，我们经常看到，当现货强劲时，无锡镍的升水也很高。然而，这一现象在2019年10月被打破。

2019年10月，无锡镍11月合约与上海镍11月合约价差迅速扩大。十一假期前夕，两者几乎平坦，10月15日，无锡镍对上海镍的折扣超过2000元/吨。10月15日至10月22日，折扣超过4000元/吨。同时，10月18日晚，一度超过1万元/吨，历史罕见。

两个市场的镍价差异如此之大，主要是因为两个市场的可交割标的不同。无锡镍与沪镍价差扩大的主要原因是镍豆与镍板价差持续扩大。目前，上海镍的交易目标是镍板，镍豆不能交付，而无锡镍的交易目标可以是镍板或镍豆。2019年10月中下旬，镍豆现货贴水率从2300元/吨扩大到4000元/吨，保税区贴水率从零下降到-50美元/吨。出于成本考虑，无锡镍一般交付最便宜的交付产品，所以无锡镍更多地反映镍豆的价格，上海镍更多地反映镍板的价格。镍豆和镍板在现货市场的价格差异反映在沪镍和无锡镍市场。

镍豆与镍板价差的变化也可以解释库存结构的变化。2019年10月，金属镍继续出库，LME镍库存大幅下降。截至10月14日，LME镍库存已从15万吨下降至9.4万吨。其中，镍豆是库存下降的主要原因，从10月1日的14254吨减少到10月14日的83916吨，降幅高达40%。从7170吨到7308吨，镍板甚至略有增长。

图为LME库存分布形式

然而，由于新能源汽车的生产和销售仍然低迷，市场参与者认为镍库存的下降不是终端消费改善的信号，而是多头提货的信号。他们担心库存流入市场会导致现货市场库存再次积累，或者这些被提取的货物将被重新注册和交付。因此，镍现货承受着压力，特别是镍豆（镍豆是出库的货源），使镍豆的价格折扣迅速扩大。

镍豆与镍板的价差代表了沪镍与无锡镍的价差，通过分析沪镍与无锡镍的价差，可以找到套利机会。

由于交付标的的不同，沪镍与无锡镍的价差不能通过无风险套利直接回归。虽然镍豆在生产过程中杂质较多，但考虑到钢厂使用镍豆和镍板生产不锈钢产品的成本基本相同，企业将根据成本和利润进行转换。因此，镍豆大贴镍板可能与LME市场镍豆库存释放引起的市场恐慌有关。一旦无锡镍的贴现幅度超过现货镍豆的贴现幅度，就可以考虑购买无锡镍进行套利。

总的来说，无锡不锈钢电子盘与上一期镍期货的价差扩大了。除了交付品牌、仓库、交付单位、包装标准和磅差溢出的差异外，交付目标的差异是主要原因。

沪镍11月合约与无锡镍11月合约的价差一度高达1万/吨，与2015年沪镍期货上市初期惊人相似。当时沪镍价格也高于无锡电子盘每吨1万元。后来，俄镍加入了可交割品牌，市场间价差迅速走平。近年来，在镍板库存持续下降的环境下，两个市场的价差不断扩大，上海镍月价差也大幅上升，这反映了市场对可交付产品不足的担忧。上期是否考虑增加可交割品种？如果增加，会产生什么后果？

回顾历史，虽然当时加入了俄罗斯镍进行交付，但并没有为俄罗斯镍设置贴纸。一般来说，俄罗斯镍对金川镍的贴纸价格为500-1000元/吨。因此，期货价格不仅因交货量大幅增加而下跌，而且价格也瞬间从金川镍转移到俄罗斯镍，导致镍的整体定价重心下降。

上一期要允许镍豆交割，还有很多方面需要考虑，比如设置升贴水，镍豆长期储存的质量问题。

B沪镍的月价差保税区内企业如何纳税。

2019年10月，沪镍月间价差由正向市场转变为反向市场，10月中旬近月合约升水加速。

随着库存周期的变化，价差结构也发生了变化。正常情况下，长期交付的货物需要考虑持有到期利息和仓储费用，价格一般高于近期，市场呈现contango结构。2019年10月，受供应缺口、多头挤兑空头、突发事件等因素影响，市场呈现backwardation结构，即反市场结构。反向市场结构的形成有两个原因：一是短期因素发挥作用，反向市场结构持续时间短；二是在长期弱预期下，处于产能扩张周期的商品可能会长期保持backwardation结构。

当时镍市场的情况属于前者。低库存促使多头占据主导地位，形成反向市场结构。当库存逐渐减少，货源开始紧张，现货升水期货时，contango结构就变成了backwardation结构。随着库存的减少，现货价格上涨，近几个月合同一步步走强。从下图可以看出，近月合约之间的价差扩大幅度大于远月合约。截至2019年10月18日，沪镍11月合约与12月合约价差超过每吨1000元，11月合约与2月合约价差高达3700元/吨。怎样看企业是否在保税区。

图为沪镍月间价差走势

此前，我们还提到，全球和国内镍板库存保持较低，导致交货紧张的预期支撑镍价格。特别是现货和近几个月的合约，由于直接面临交货需求，价格将强于远期合约。

逻辑如下：上一期只允许镍板交付，2019年交易所库存为2900-9000吨。可交付镍板库存处于低位，有利于镍价保持强劲。虽然LME年初库存超过20万吨，但镍板的比例仅为20%，最多为4万吨。根据20万吨全球月均表观消费量，上一期与LME共6万吨的镍板库存水平非常低。

2019年10月15日，沪镍10月合约进入交割期，持仓量仍高达2万手。据此计算，10月份，多头交付了约1万吨沪镍仓单，而10月15日，上期可交付的仓单为23757吨，占近50%。也就是说，如果多头提出交货，下个月不交回仓单，剩余库存中只能交付1万多张仓单。

截至2019年10月18日，沪镍11月合约持仓量为10.6万吨，单边持仓量为5.3万吨。距离交割还有20个交易日。结合前两个月持仓量的下降速度，11月份合同的持仓量与10月份相似。如果持仓量下降速度相似，届时将有1万吨左右的镍多头接货需求，即交易所的仓单将被多头接管。如果交割仓单没有进一步增加，未来每个月临近交割时，可交割货物的数量将低于仓位数量。交割货物的紧张必然会促使合同在近几个月保持高水平，甚至进一步增加。

图为国内镍社会库存

图为华东镍社会库存分类保税区企业可以内销吗。

图为上海保税区镍库存变化保税区内企业的优势。

C沪镍与伦镍的价差

我国镍资源对外依存度高，一般以进口为主，但近年来，市场出现了极端的出口利润。然而，作者认为，除非基本面发生重大变化，否则这种情况不会持续太久。保税区内生产企业。

回顾早期情况，镍出口窗口于2019年7月开放，9月份出口利润达到最高点，当月伦镍库存反弹，从15.2万吨增加到16.7万吨。因此，镍进口在6月份仍有利润，9月初亏损一度扩大，甚至超过1万元/吨，进口套利投资者浮动亏损惨重。

从基本面来看，海外市场对新能源汽车电池的需求持乐观态度，因此对未来镍价格持乐观态度。此外，由于产业链的关系，海外市场没有镍铁-不锈钢，因此没有必要考虑镍铁和不锈钢新产能的释放。除了上述压力外，新能源汽车生产和销售的急剧下降也导致了市场对新能源汽车电池需求的担忧。这样，就可能形成外强内弱的格局。

镍进口亏损快速减少，2019年出口利润快速收缩，始于10月14日。10月14日晚，与LME的快速下跌相比，上一期略慢了几分钟，给反向套利带来了盈利平仓的机会，有利于纠正市场定价偏差。当时进口亏损从5000-6000元/吨迅速收窄，几乎盈利。虽