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做“紫禁城口红”和瘦脸针的华熙生物应该去科技创新板。
文|曹靖晨@环球老虎财经
据《天津日报》3月28日报道，华西生物技术退出天津开发区（原轻纺织经济区）土地，建设世界上最大的透明质酸生产基地，公司正在积极努力在科技创新委员会上市。一些媒体推测，该生产基地可能是华西生物技术创新委员会上市的筹款项目之一。据山东省监管局称，华西生物技术正在接受华泰联合上市指导。
你可能没听说过华熙生物，但它生产的产品非常受欢迎。
2018年12月9日，故宫博物院宣布推出6款口红产品和2款面膜，定价199元/支。故宫博物院表示，上述产品由故宫博物院文化创意博物馆和北京华西海宇科技有限公司设计、开发和销售。
事实上，华西生物的业务不仅仅是生产口红、面膜等美容护肤品。长期以来，华西生物作为透明质酸原料供应商在医疗美容行业占有一席之地，也是其核心产品。大多数瘦脸产品都是由透明质酸开发的。
值得注意的是，华西生物于2008年登陆港股，但由于对股价表现不满，于2017年6月从港股私有化退市，转入科技创新板。
由于对股价表现不满，选择从港股退市
根据华西生物技术公开信息，公司宣传是世界上最大的透明质酸原料制造商之一，主要从事独立产品透明质酸（HA）生产销售原材料及终端产品，外部采购美容产品及设备配送。其中，HA终端产品是大家熟悉的微整形中的透明质酸注射剂。其核心品种是HA注射填充注射剂“润百颜”，2016年占公司总销售收入的35%。
西生物有限公司以前也有一个更著名的名字——华西福瑞达生物医学有限公司。2008年，华西国际投资集团成立华西生物技术，包括华西生物技术，并在香港证券交易所上市，以促进透明质酸钠业务进入资本市场。
结合HA原料认证厂家数量有限的事实和爱美客购买者的案例，我们可以了解到，目前国内用于生产注射透明质酸的注射液级HA原料基本上被华西福瑞达和日本丘比垄断。根据在线数据，上海艾韦特韦独家代表日本丘比生产的进口透明质酸原料药。
依托华西生物旗下2012年7月上市的润百颜尿酸产品，公司HA原料销售增长始终处于增长状态，从2012年销售额26524.7万元增长到2017年45801.5万元，复合增长率14.63%。令人费解的是，这样一家各方面看起来都不错的生物医药公司，突然选择在2017年6月中旬宣布退市计划。
润百颜上市后，华西生物股价开始迅速上涨。2014年3月，其股价高达近26元/股，但随后疲软开始下跌，波动。直到2017年，它几乎减半到15元左右，最终以16.2元/股的价格私有化退市。
华西生物在其退市公告中透露，自上市以来，该公司的股价表现一直不令人满意。上市后股价低迷对公司客户声誉产生了不利影响，进而对其业务和员工士气产生了不利影响。与此同时，该公司认为，其股票流通也长期处于低水平。
从其市盈率PE来看，华西生物科技2016年每股利润为0.62元；从2016年业绩公告到退市计划公告，其股价在10.88港元至14.30港元之间，这意味着其PE约为15-20倍。2006年至2017年生物医药行业市盈率历史平均水平约为38倍。
事实上，虽然香港股市更容易上市，但没有后门，香港股市的交易量普遍较低，小股抵御风险的能力较低。特别是香港股市开盘后，其他股票的流动性被吸收，因此估值低于a股。
强弩“颜值经济”的末端
从数据分析来看，华西生物技术的“外观水平经济”已经悄然迎来了危机。从2012年到2017年，其HA终端产品的大部分性能都是由透明质酸产品提供的。
尽管医生的门槛很高，但也抵挡不住越来越多竞争对手的加入。
虽然华西生物的终端产品“润百颜”（HA注射填充剂）是中国第一个获得CFDA合法批准的纯透明质酸填充剂，但现在HA注射填充剂市场的竞争越来越激烈。与13年来相比，中国只有3个品牌获得了国家食品药品监督管理局的称号（CFDA）2016年，市场品牌数量达到13个。
从估值标杆的角度来看，由于缺乏标杆，a股的稀缺概念往往可以实现估值溢价。2017年，华西生物在香港退市前没有透明质酸制造商，但退市后，华东生物领先。
自2014年以来，华东制药宁波子公司已获得韩国LG化学透明质酸业务的国内总经销权。2015年，公司透明质酸代理业务增长率翻了一番以上，2017年达到60%以上。此外，该公司于2017年投资收购伦敦人工智能交易所上市公司Sinclair，全球销售额达到5000万英镑，主要产品包括铃铛埋线、透明质酸和皮革填充。
华熙生物在概念上并非特立独行，仅凭批文的独特性能否获得市占先机？
根据启信宝发布的数据，2016年至2019年，医疗美容行业注销企业数量呈上升趋势。特别是自2018年3月以来，医疗美容行业注销企业数量激增，2018年注销企业34508家，是2016年的3.8倍。华西生物润百颜上市后，其增长率甚至高于医疗美容行业，但后期增长率逐年下降。
随着透明质酸产品每年上市，竞争加剧，润百颜透明质酸价格逐渐下降，导致公司整体毛利率逐渐下降。显然，在最初的爆炸性增长后，医疗美容行业的利润空间被压缩，类似竞争产品的增加导致下游医疗美容行业的客户获取成本较高，这可能会挑战上游制造商的产品定价、销售数量、销售渠道和成本。
如果华西生物在未来成功推出高毛利率的优质产品，如肉毒杆菌毒素，现有的商业产品线仍难以改变毛利率持续下降的趋势。也许是为了应对毛利率和净利率的下降趋势，华西生物于2016年上市，于2018年8月左右上市，并开始从HA原材料制造商转变为高附加值的HA医疗美容产品供应商。
从过去两年华西生物的布局来看，公司最昂贵的地方是海外品牌一直在“买买”。此外，之前的铺设业务已经开始获得准入批准，未来市场的提前布局可能旨在分散风险。
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